来源：紫金天风期货研究所

　　【20241120】原油：回归基本面交易

　　观点小结 

　　核心观点：震荡  前期特朗普交易放缓之后，油价有回归基本面交易的趋势 ，近月月差方面自10月初以来持续走低
，部分反应了需求的疲软和秋季检修，近期北海贴水方面有回暖趋势 ，观察其持续性和对月差方面的影响
，阶段性来看基本面对油价下方有托底的倾向，短期下破区间的概率不大。波动率方面自大选后迅速走低 ，临近年底流动性收紧
，波动性有季节性走强的可能 。

　　特朗普交易阶段性放缓以后，油价回吐部分前期涨幅 ，近期特朗普公布其内阁人选
，能源部长如市场期待为传统产业内的人士，整体来看 ，资金方面对美国能源独立的押注也逐渐扩大，表现为BW价差的扩大
，WTI月差相较Brent月差的弱势
。当前宏观情绪良好，三大机构对美联储降息后对OECD国家需求的恢复仍有部分期待 ，较上月月报提高了部分2024年年度需求增量。

　　基本面方面较前期疲软有所转势
，虽然全球原油库存方面显示水上库存回补岸罐库存较为明显，北海贴水也受成交量影响也有所上涨 ，本周受挪威产油装置阶段性停产影响
，盘面有阶段性强势的表现 。下游方面，当前正值汽柴切换时间点 ，部分成品油的阶段性矛盾也有所发生
，也导致了汽油裂解价差的短期反弹，中长期来看汽油矛盾仍将趋缓 ，观察柴油矛盾的检验情况
。

　　欧佩克产量：偏多  11月初OPEC会议声明将220万桶/日的自愿减产延长一个月
，10月落地产量因利比亚回归40万桶/日。较9月有较为明显的升高，补偿减产的措施下 ，多数国家产量依旧较为克制 。

　　宏观：中性  美国CPI收至2.6%

　　SPR：偏空  美国能源部将于2025年4月-5月回购240万桶原油，后续因资金问题停止回购计划
。

　　地缘：中性  俄罗斯重提核威慑
，伊朗方面停止生产浓缩铀。

　　下游需求：中性  美国汽油库存跌至新低，汽柴切换期间阶段性矛盾出现 。

　　页岩油：中性  上周产量为1340万桶/日 ，钻机数持平依旧为478台
，中长期对产量的提振作用有限
。

　　供需平衡表

　　挪威油田因停电临时停产

　　挪威油田因停电临时停产

11月18日，挪威Johan Sverdrup油田因输电设施导致其临时停产 ，19日挪威方面宣布其三分之二的产能已经重启
，根据部分资讯机构评估，此油田产能为75.5万桶/日 ，约占挪威总产量的40%左右。

受此消息影响
，盘面有些许上涨，但是根据现货贸易商反馈 ，此次断供对实货贸易影响不大 。从盘面反馈也可以看出
，WTI和Brent月差持续走弱，市场解读来看认为此事件为短期冲击。

　　三大机构11月月报调表幅度不一

近期三大机构11月月报出炉 ，数据显示，对2024年需求增量IEA和EIA分别
，调高6万桶/日和7万桶/日，主要在于OECD区域的增量
。OPEC方面则下调约11万桶/日 ，主要调降了非OECD国家
，尤其是中国区域的增量。

总结而言，三大机构对于近期美国和其余OECD国家近期的降息措施的实施效果仍有期待 。

　　基本面有些许支撑

　　水上库存回补岸罐库存

库存方面显示 ，全球岸罐+水上库存环比上周累库5204千桶
，分项来看，水上库存回补岸罐库存较为明显 ，水上库存环比上周去库32560千桶
，岸罐库存环比上周累库29860千桶
。

美国方面由于秋季检修回归速度较快，其累库趋势放缓 ，商业原油库存环比累库2089千桶
，库欣原油库存环比去库688千桶，仍处历史同期偏低水平。

　　北海贴水近期有所上涨

北海贴水近期有所上涨 ，截至11月19日，CFD和DFL分别收至0.86美元/桶和0.32美元/桶 。

主要原因也在于窗口交易量的良好
，但是月差表现依旧较为疲软，注意观察现货成交热度的持续性和对月差的传导
。

　　汽柴切换期间 ，阶段性矛盾显现

当前阶段正处于汽柴切换的时间窗口期
，部分炼厂的内部调整也使得阶段性汽柴缺口得到了部分的显现，上周EIA数据显示 ，美国汽油库存连创新低
，受此影响，汽油裂解价差近期也表现较为强势。

但是分项来看 ，PADD1区内汽油库存去化明显
，PADD3区汽油库存仍处中性，我们认为阶段性的汽油短缺或以物流等其他因素影响为多 ，长期来看矛盾放大概率不大 。

　　价差&持仓

　　月差维持疲软

截至11月19日
，WTI近次月价差收于0.02美元/桶，1-6价差为0.66美元/桶；Brent近次月差收为0.29美元/桶 ，1-6价差收于1美元/桶；SC近次月价差收于3.3元/桶
。

　　汽油裂差有所反弹

　　柴油裂差有所反弹

　　航煤裂差有所反弹

　　WTI基金净多减少

11月12日当周，WTI资金多头减少2545手
，空头增加10440手，净多减少12990手。

　　Brent基金净多减少

11月12日当周 ，Brent资金多头增加17060手
，空头增加31410手，净多减少14350手 。

　　作者：王谦

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