白糖：区间行情暂难突破

　　1、原糖：本周原糖期价缓慢下行 。巴西最新双周压榨数据公布，10月下半月 ，巴西中南部地区甘蔗入榨量为2716.7万吨
，较去年同期的3465.9万吨减少749.2万吨，同比降幅21.62%；制糖比为46.12% ，较去年同期的48.85%减少2.73%；产糖量为178.5万吨
，较去年同期的235.8万吨减少57.3万吨，同比降幅达24.3%
。2024/25榨季截至10月下半月 ，巴西中南部地区累计入榨量为56603.1万吨
，同比增幅达0.88%；累计制糖比为48.61%，较去年同期的49.41%减少0.8%；累计产乙醇288.47亿升 ，同比增幅达6.87%；累计产糖量为3737.7万吨，同比增幅0.27%。

　　2 、国内报价：广西制糖集团新糖报价为6100~6250元/吨；云南制糖集团陈糖报价6200元/吨
，新糖报价6250元/吨；加工糖厂主流报价区间为6400~6580元/吨 。配额内进口估算价5620-5640元/吨；配额外进口估算价7180-7210元/吨
。

　　3
、小结：巴西24/25榨季减产问题逐渐兑现落地，库存水平仍偏低。10月下半月双周压榨数据公布 ，产糖量下降近22%
，巴西双周食糖库存1070万吨，较同期下降约540万吨 ，未来短期库存偏紧的问题仍存在
，此前市场已经交易过，近期受大宗商品偏弱影响 ，原糖价格持续走弱
，对该库存问题并未过多反应，但一季度仍需关注相关影响 ，同时关注泰国、印度生产进度 。

　　4 、国内：本周受泰国糖制品进口可能将受到约束传闻影响
，期价一度走强，后期受供应充裕抑制 ，仍表现不佳，总体呈现区间格局
。未来价格上行的压力来自于保值盘
，支撑来自于下游补库需求，短期难有趋势性行情。可关注买1卖5的套利机会 。

　　棉花：基本面驱动有限 ，震荡区间短期难破

　　1
、供应端：北半球棉花上市中
，美国采摘进度过7成，中国棉花采摘基本结束 ，交售也进入尾声。

　　2、需求端：2024/25年度全球棉花消费量预计值小幅调减
，国内纺服零售数据大幅改善，短纤布开机率环比小幅下降
。

　　3 、进出口：美棉出口净签约及装运量当周值环比下降 ，总签约量仍偏低
，国内纺服出口数据同比好转，后续有“抢出口 ”预期。

　　4
、库存端：陈棉库存中性 ，织厂原材料库存水平偏低
，补库意愿不强，纺织企业产成品库存累积 。

　　5、国际市场方面：宏观扰动持续 ，基本面驱动有限
。随着近期美国经济数据陆续公布，鲍威尔也有鹰派发言
，12月美联储降息概率下降，目前12月降息25BP概率刚过5成 ，美元走强
，盘中最高突破107，令黄金及其他大宗商品价格承压。预计宏观层面的扰动仍将持续且反复 。基本面来看 ，全球棉花基本棉的矛盾并不突出
。USDA11月报环比调减全球棉花产量 、消费量、进出口量预期值以及上年度结转库存。整体来看
，全球棉花仍是供需双增，供应略大于需求的格局 。美国方面 ，2024/25年度美棉产量预期值仅有309万吨
，环比上月基本持平，虽同比增加 ，但是与历史均值相比
，本年度美棉产量仍然偏低，基本面的拖累并不明显
。具体来看 ，截止11月10日，美棉收获进度71%
，周环比增加8个百分点，同比增加4个百分点。展望未来 ，预计短期宏观层面的扰动仍将持续
，美元指数高位令商品价格承压，12月降息预期仍有变数 ，基本面的驱动相对有限
，预计短期美棉低位震荡为主，宏观层面仍需持续关注 。

　　6
、国内市场方面：新棉采摘基本结束 ，下游需求传导存在堵点
，基本面支撑力度有限
。目前北疆新棉采摘全部结束，依据中国中国棉花信息网数据 ，目前新疆地区新棉采摘进度已经达到99%。籽棉收购价格持稳
，近期机采棉收购价格指数约6.33-6.35元/公斤，因本年度新棉上市与交售进度均较快 ，本年度新棉加工成本也已固定，依据作者测算
，新疆地区加工成本折标准品与盘面价格相比略有倒挂，成本端仍有一定支撑 。下游需求方面 ，纺织企业开机负荷没有明显增加
，坯布端开机负荷还有下降趋势，纺企呈现原材料及产成品库存均上升的态势 ，而织厂原材料库存水平明显下降
，产成品库存仍在持续累积，需求传导存在堵点。出口方面 ，10月我国纺服出口数据有明显改善
，后续因市场对特朗普上台之后的关税政策有一定担忧，因此市场有“抢出口
”及“扩内需”的相关预期
。整体来看 ，本年度新棉供应充裕
，下游采购意愿不够强烈，整体供需情况仍稍显宽松 ，皮棉加工成本对棉价有一定支撑，但力度也有限
，市场观望情绪渐浓，预计短期郑棉低位震荡为主 ，关注外部宏观情绪变化及ICE美棉走势。

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