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　　每经记者 肖芮冬    每经编辑 赵云    

　　刚过去的交易周（11月18日~11月22日） ，A股在前一周下跌的基础上
，整体先扬后抑，周五出现显著下跌 ，将前3天累积的涨幅回吐殆尽。

　　这也导致 ，市场形成了周线2连阴
，本轮行情以来首次下穿5周均线 。

　　Wind数据显示
，本周全市场仅1739只个股累计上涨，3560只个股收跌。

　　主要指数全线飘绿 ，跌幅最低的中证2000和红利指数，隐隐对应了当下市场的两种思路——极致的投机炒作
，或是单纯的防御
。

　　不论周五下跌究竟有什么原因
，面对这样盘面，即便是对牛市绝对乐观的投资者 ，也应当在战术上多点谨慎。

　　我们注意到
，从周五盘后截至周六完稿，多家券商在最新发布的策略研报中 ，最常提及的词乃至情感色彩
，都发生了一些微妙变化 。

　　透过这些变化，我们也能对当下市场情绪有更细致的把握
。

　　（注：纳入词频统计的券商研报文本 ，取自Wind金融终端及此前媒体报道）

　　下面是周五收盘后
，新发布的多篇策略类研报中，出现最多的100个词。

　　其中出现频率TOP10的词为：

　　市场 、政策、流出
、可能、预期 、流入
、资金、继续 、行业
、风险 。

　　结合实际行情 ，比较10月以来每周行情结束后
，机构后市策略TOP10高频词的变化，可以大致总结几点：

　　1）市场与政策 ，一直是本轮行情最受机构重视的两件事；

　　2）资金面亦持续受关注
，而“流出 ”现象，本周受重视程度极大提升；

　　3）“风险”一词 ，本周首度成为机构高频词——就像“震荡
”一词
，在前一周A股收阴后，首次被高频提及；

　　4）在市场以涨为主时 ，机构更愿意讨论板块
，包括金融、证券 、基本面等具体话题
。

　　回到本周的机构观点，加入情感色彩分析后发现 ，机构整体态度仍是偏正面的——当然，与本轮行情早期比确实冷静了不少。

　　其中 ，本周出现最多的10个正面和负面词汇情况如下↓

　　（为什么“反弹”是负面词？可能因为反弹的前提是先下跌吧）

　　说了这么多 ，到底机构最新的观点是什么？这里节选两篇比较典型的研报 。

　　浙商证券研报表示：继续战术谨慎
，做好“出击 ”准备
。

　　本周市场先扬后抑，权重指数震荡整理。

　　展望后市 ，结合当前下跌速度和时间运行规律
，我们推测本轮日线调整有望在12月上旬结束 。届时，逐步抬升的60日线将有可能成为有效支撑 ，我们依旧对调整之后的中线走势保持乐观
。

　　配置方面
，建议投资者先厘清手中的标的。其中，对于本轮行情尤其是10月中旬以来涨幅较大的标的 ，应保持相对谨慎的态度，可以适当止盈或采取“高位切低位
、先涨后涨
”思路调整组合；而对于目前涨幅相对落后（尤其是强势板块中没有升破10月8日高点）的标的
，则无需过分恐慌 。

　　待本轮日线整理结束、权重指数形成稳健中线底部结构之时，即是可以增配“进击”之时。

　　申万宏源策略团队则称 ，应“回归震荡市思维 ”
。

　　市场已从只反映国内政策单边影响
，转向考虑特朗普交易vs．国内政策对冲的相对力量。

　　短期A股市场正在完成主要矛盾转换，强趋势已被破坏 。前期 ，增量资金驱动的闪电牛行情
，使得市场产生了过度乐观预期
。后续机构投资者的投资框架的有效性可能逐步回归，我们可以更客观地评估政策影响和中期展望。

　　我们观察到 ，本周总体市场热度继续回落
，余温向小盘成长风格聚焦 。部分投资者预期中期“政策效果待观察+政策还会再发力
”的组合可能一直存在，叠加交易性资金反复活跃 ，主题活跃可能持续引领总体市场上涨
。

　　我们认为
，小盘成长占优，可能是后续反复演绎的市场特征。但小盘成长引领市场是有边界的 。当赚钱效应扩散充分 ，挖掘新主题性机会的难度增加，市场总体可能先于主题投资降温
。交易性资金更加注重赚钱效应
，更要顺势而为。短期市场调整的直接原因是主题轮动演绎充分+增量资金流入减速+市场主要矛盾切换，基本面影响回归 。小盘成长上行阶段 ，资金可能追逐动量；但调整阶段
，愿意回调配置的力量却明显偏弱，这是短期市场调整速度较快的微观结构原因
。

　　我们认为 ，调整后可以回归震荡市思维。后续还会有乐观预期容易发酵的窗口
，可以积极做结构 。调整后，中央经济工作会议前的时间窗口 ，大概率会成为A股市场反弹的契机。这波反弹
，顺周期资产借政策预期修复是基本盘，高弹性的方向可能仍是小盘成长主题
。

　　展望2025年全年 ，我们认为上涨行情可能分为两波。岁末年初的行情
，始于政策拐点，终于主要矛盾切换 ，内外政策影响被同时定价 。最晚到2025H2，A股基于中期盈利能力向上拐点（2025年是供给压力缓和的中继
，2026年供给增速将回到大波段低位，A股盈利能力很容易改善）的行情可能启动 ，这可能是一个中级别的上涨行情
。

　　明天
，A股迎来11月行情最后一周，“月底效应”往往容易导致行情偏平淡。

　　华安证券认为 ，在前期已经积累巨大涨幅的情况下
，市场将进入到一段获利了结 、情绪降温的冷静过程中 。新的上涨契机，需等待宏观政策或经济短期改善预期再起
。

　　一是前期政策效力逐步显现 ，经济基本面有所改善
，10月和高频数据边际向好，后续关注11月经济数据能否延续改善 ，若改善趋势得以延续和确立
，有望提振市场信心。

　　二是12月中央政治局会议和中央经济工作会议召开在即，市场增加对明年经济形势和宏观政策力度的关注 ，若宏观政策出现积极向好的信号或预期，也有可能改善市场风险偏好 。

　　具体到下周
，主要有这几方面看点
。

　　事件方面

　　1）11月26日（周二），华为新品发布会（“华为Mate品牌盛典 ”）

　　此前11月4日 ，余承东在个人微博上表示：“史上最强大的Mate！11月见！
”

　　华为和江淮汽车联合打造的鸿蒙智行第四“界”——尊界
，也将在此次发布会上亮相。

　　2）北上广深取消普通住房和非普通住房标准

　　自2024年12月1日起，北京
、上海、广州 、深圳将取消普通住房和非普通住房标准 。据财政部、税务总局
、住房城乡建设部发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》 ，取消普通住宅和非普通住宅标准后
，北京、上海 、广州
、深圳与全国其他地区适用统一的个人销售住房增值税政策，对城市个人将购买2年以上（含2年）的住房对外销售的 ，免征增值税
。

　　3）12月1日起
，购房不超140平将按1%缴纳契税

　　数据方面

　　下周，中国将发布11月官方制造业PMI、11月中期借贷便利（MLF） 、10月工业企业利润等经济数据。

　　国际上 ，欧盟将发布11月欧元区CPI
、10月欧元区M1、M2 、M3等；美国将发布第三季度GDP
、10月人均可支配收入、10月个人消费支出等；德国将发布11月IFO景气指数；日本将发布10月失业率 、10月零售销售额等 。

　　市场方面

　　Wind数据统计显示
，下周共有58家公司限售股陆续解禁，合计解禁56.32亿股 ，按11月22日收盘价计算，解禁总市值为629.82亿元。

　　11月25日是解禁高峰期
，23家公司解禁市值合计261.87亿元，占下周解禁规模的41.58%
。按11月22日收盘价计算 ，解禁市值居前三位的是：神农集团（129.5亿元）
、九丰能源（98.01亿元）、华塑股份（48.59亿元）。从个股的解禁量看
，解禁股数居前三位的是：华塑股份（16.53亿股） 、中远海发（14.48亿股）、神农集团（4.54亿股） 。

　　下周，央行公开市场将有约1.87万亿元逆回购到期 ，其中周一至周五分别到期1726亿元
、2883亿元、3021亿元 、4701亿元
、6351亿元
。此外
，下周四还有50亿元央票互换到期。

　　国盛固收杨业伟团队还指出，下周地方债将大幅放量 。

　　“本周国债净发行2836亿元 ，地方债净发行2587亿元
，政府债券合计净发行5423亿元
。下周预计国债净发行-300亿元，地方债净发行9322亿元 ，合计净发行9022亿元
，国债和地方债净缴款预计合计7311亿元。 ”

　　这也是6万亿元地方政府债券置换隐性债务，迎来的首个发行小高峰 。

　　封面图片来源：视觉中国-VCG211222796138